事件

    2017年11月份挖掘機銷售13822臺，同比+107%，環(huán)比+31%，1-11月累計銷量126297臺，累計同比+99%。其中，三一重工銷量3099臺，同比+118.86%，環(huán)比+22.98%，累計同比+121.76%；徐工銷量1205臺，同比+119.09%，環(huán)比-5.86%，累計同比+168.27%；柳工銷量863臺，同比+171.38%，環(huán)比+36.77%，累計同比+129.68%。

    投資要點

    1、單月銷量翻倍增長，全年銷量預計可超14萬臺

    1月挖機單月銷量13822臺，是2017年四月份以來最好銷量。單月同比增速107%，環(huán)比增速31.13%，為近三月以來的首次銷量翻倍。本次銷售增速是基于供求關系的合理回升，是存量市場的理性發(fā)展。2017年1-11月挖掘機累計銷量達到126297臺，同比上漲99.11%，已將超過2015、2016兩年全年銷量之和（12.67萬臺）?？紤]因季節(jié)因素導致12月份增速回落的可能，我們預測12月增速約100%，2017全年有望實現(xiàn)同比增速100%，全年14萬臺的銷量。

    2017年11月18日，中國挖掘機械行業(yè)第二十一屆年會在江蘇徐州召開，中國挖掘機械分會常務副會長兼秘書長李宏寶作了題為《穩(wěn)中求進競合共贏共創(chuàng)挖掘機械產(chǎn)業(yè)新時代》專題報告。報告稱挖掘機行業(yè)自2016年下半年復蘇至2017年增長更加顯著，主要受宏觀經(jīng)濟回暖、基礎設施加碼、換新周期、二手機更新、房地產(chǎn)投資穩(wěn)定、采礦業(yè)回暖等因素拉動。并強調(diào)，當前國內(nèi)挖掘機械市場正逐步進入存量市場階段，是穩(wěn)中向好趨勢的持續(xù)穩(wěn)固。

    當前挖掘機銷量與國內(nèi)市場形勢是相匹配的，周期上行趨勢和宏觀經(jīng)濟聯(lián)系緊密?？紤]到2017年高基數(shù)效應，行業(yè)增幅未來將逐步下滑。未來三年，挖掘機市場總體將保持平穩(wěn)震蕩趨勢，預計2018-2020年銷量在13萬臺上下波動。

    2、三一重工銷量穩(wěn)居首位，國產(chǎn)品牌強勢發(fā)力

    品牌而言，11月三一重工銷量3099臺，同比+118.86%，環(huán)比+22.98%。本年已實現(xiàn)共計七個月份單月銷量翻番業(yè)績。1-11月累計銷量27962臺，累計同比+121.76%。

    就市場份額而言，三一重工銷量居首，單月市場份額占22.42%；卡特彼勒單月銷量1835臺，市占率13.28%，徐工銷量1205臺，占8.72%。三一重工作為國產(chǎn)挖機龍頭，單月銷量超過二、三名之和，體現(xiàn)挖機市場的高集中度。三一作為龍頭，具有較大的技術優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢和服務優(yōu)勢。

    近年來，國產(chǎn)挖機異軍突起，以得天獨厚的銷售、服務及產(chǎn)品性價比，成功占據(jù)國內(nèi)市場半壁江山。2017年11月份，國產(chǎn)、日系、韓系、歐美挖機市占率分別為50.21%/20.57%/11.71%/17.51%，同比分別+2.0pct/-4.0pct/+2.0pct/-0.17pct。日系和歐美系品牌市占率持續(xù)下降，市場份額被國產(chǎn)品牌、韓系品牌消化。

    就地區(qū)而言，相比于東部、西部，中部以其較大的城市建設需求及較多的基礎設施項目，實現(xiàn)了挖機需求的市占率增速連續(xù)8個月居首。11月東部、中部、西部同比+106%/+174%/+89%。2017年1-11月，東部、中部、西部累計同比+105.6%/+112.1%/+98.1%。

    市占率方面，2017年1-11月，東部、中部、西部市占率分別為28.48%/28.85%/35.97%，累計同比+0.89pct，+3.1pct，-0.19pct。

    3、下游房產(chǎn)建設主導小挖持續(xù)景氣，淡季不淡

    11月份，小挖（≤13t）、中挖（13-29.9t）、大挖（≥30t）增速分別為99.6%/119.7%/107.8%,環(huán)比增速+37.96%/+26.13%/+21.69%，市占率分別為50.59%/34.96%/14.45%，同比-1.99pct/+1.96pct/+0.03pct。本月房地產(chǎn)整體建設活動相對活躍，城市化建設推動小挖增速持續(xù)景氣發(fā)展。近期基建投資增速企穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)季節(jié)性回落現(xiàn)象。

    盈利預測與投資建議

    持續(xù)首推龍頭【三一重工】和核心零部件供應商【恒立液壓】

    在去年同期高基數(shù)影響下，2017年11月單月國內(nèi)銷量同比增速依然達107.4%，體現(xiàn)本輪工程機械復蘇的強勁動力。我們預計2017年全年挖機銷量將取得同比100%的增速（14萬臺），繼續(xù)首推龍頭【三一重工】：1、全系列產(chǎn)品線競爭優(yōu)勢、龍頭集中度不斷提升；2、出口不斷超預期、3、行業(yè)龍頭估值溢價。

    風險提示

    一帶一路實施低于預期；

    固定資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資低于預期。