全球鋼鐵行業(yè)持續(xù)受宏觀與行業(yè)需求雙重擠壓，短期內(nèi)整體行業(yè)產(chǎn)能過剩局面難有實質(zhì)改觀，全球鋼鐵企業(yè)償債能力不同程度承壓，經(jīng)濟低迷甚至衰退地區(qū)的中小型鋼鐵企業(yè)信用風(fēng)險暴露更為顯著，行業(yè)整體信用質(zhì)量難言有實質(zhì)性改善。

需求增長受限

鋼鐵行業(yè)基于同質(zhì)型產(chǎn)品競爭，屬于需求驅(qū)動型。次貸危機發(fā)生后，在主要發(fā)達國家大規(guī)模量化寬松貨幣政策的刺激下，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了短暫反彈，但之后一直處在下行通道，表明全球宏觀需求低迷局面難以在短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)。2016年全球經(jīng)濟增速經(jīng)數(shù)年向上增長再度跌至與2012年相仿的水平，體現(xiàn)了全球經(jīng)濟增長的脆弱性和反復(fù)性。

鑒于2017年以來全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增速有所提升，預(yù)計短期內(nèi)全球經(jīng)濟增速將完成筑底并從底部緩慢回升。中長期內(nèi)，隨著各主要國家推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革，在各生產(chǎn)要素歷經(jīng)創(chuàng)新性變革的背景下，全球經(jīng)濟有望穩(wěn)定在新的平衡增長點。而全球宏觀需求不景氣將直接影響鋼鐵下游行業(yè)投資與消費需求，最終導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)營業(yè)收入與盈利空間同步萎縮。

鋼材主要分為粗鋼與特鋼，其中粗鋼主要用于基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)建設(shè)、油氣管道建設(shè)，特鋼主要用于汽車、機械、家電等行業(yè)。

在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，全球固定資產(chǎn)投資額持續(xù)萎縮，投資不足將制約未來經(jīng)濟增長。自2011年以來，全球固定資產(chǎn)投資額增速急劇下跌，反映全球宏觀需求不振嚴(yán)重影響投資者信心。尤其是近年來發(fā)展中國家持續(xù)低迷的經(jīng)濟增長難以滿足其巨額固定資產(chǎn)投資需求，投資需求持續(xù)萎靡將削減地區(qū)企業(yè)競爭力，最終將制約其未來經(jīng)濟增長。

在房地產(chǎn)建設(shè)領(lǐng)域，全球主要國家需求增速有所分化。東亞與太平洋地區(qū)，中國與日本房地產(chǎn)開發(fā)與建設(shè)投資增速基本徘徊在零增長邊緣;歐洲地區(qū)，英國新屋開工數(shù)同比增速有所放緩，德國季度調(diào)整營建產(chǎn)出同比增速徘徊在零增長邊緣，意大利房價指數(shù)已連續(xù)多年同比萎縮。中長期內(nèi)，東亞與太平洋地區(qū)房建需求因經(jīng)濟轉(zhuǎn)型或結(jié)構(gòu)性問題將持續(xù)低迷。

全球基建投資基本陷入萎縮狀態(tài)，房地產(chǎn)與建筑投資(除北美與東南亞地區(qū)外)基本徘徊在零增長邊緣，而全球汽車產(chǎn)量增長基本跟隨中國產(chǎn)量而動，未來將維持低速增長的常態(tài)。由此可見，在全球經(jīng)濟持續(xù)探底與全球固定資產(chǎn)投資不景氣的背景下，主要用鋼行業(yè)投資或產(chǎn)出增長前景也難言樂觀。綜上所述，無論從宏觀需求還是行業(yè)需求來看，未來全球鋼鐵行業(yè)需求增長空間非常有限，樂觀情形下可實現(xiàn)低速增長，悲觀情形下甚至?xí)霈F(xiàn)萎縮。這意味著未來全球鋼鐵企業(yè)營業(yè)收入增長空間有限，盈利增長前景不容樂觀，在面臨高杠桿經(jīng)營時，償債能力惡化風(fēng)險較高。

供求基本面短期難改善

全球粗鋼產(chǎn)量增速持續(xù)低迷，供求基本面難以有效改善。近年來，全球粗鋼產(chǎn)量增速基本逐年下跌，2015年甚至同比萎縮2.96%，2016年開始扭轉(zhuǎn)萎縮趨勢，基本維持產(chǎn)量穩(wěn)定。鑒于中國粗鋼產(chǎn)量接近全球產(chǎn)量的一半，中國鋼鐵行業(yè)供求局面對全球影響顯著。2016年下半年，隨著中國政府嚴(yán)格執(zhí)行去產(chǎn)能政策，鋼材價格急劇攀升，直接帶動周邊地區(qū)以及上下游行業(yè)需求。但鑒于本輪鋼材價格上漲由政策引導(dǎo)的供給端收縮引起，而宏觀與行業(yè)需求端均無實質(zhì)性改善，因此，本輪鋼材價格上漲更多是透支未來政策利好效應(yīng)，預(yù)計短期內(nèi)全球鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩局面難以改善，全球鋼鐵企業(yè)將面臨去產(chǎn)能或壓產(chǎn)量的艱難局面，營業(yè)收入與盈利的增長空間均非常有限。

分地區(qū)來看，亞洲地區(qū)作為世界鋼鐵主要產(chǎn)銷地，2016年粗鋼產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的70%，粗鋼表觀消費量約占世界總消費量的64%。近年來其粗鋼產(chǎn)量增速顯著下滑，甚至在2014年同比萎縮，基本僅能勉強維持增長態(tài)勢。歐盟粗鋼產(chǎn)量自2011年后僅在2014年實現(xiàn)增長，而近年來歐盟整體經(jīng)濟一直維持增長態(tài)勢，也是粗鋼表觀消費量維持增長態(tài)勢的世界少數(shù)地區(qū)之一。北美地區(qū)粗鋼產(chǎn)量在2014年同比萎縮8.38%，地區(qū)粗鋼表觀消費量也同比萎縮8.22%。雖然近年來北美地區(qū)房地產(chǎn)與建筑投資、汽車產(chǎn)量均維持增長態(tài)勢，但作為北美地區(qū)主要用鋼行業(yè)的油氣行業(yè)持續(xù)不景氣最終導(dǎo)致鋼管需求銳減。

全球主要鋼企產(chǎn)量增速下滑

在全球鋼鐵行業(yè)面臨宏觀需求與行業(yè)需求雙重萎縮的背景下，全球主要鋼鐵企業(yè)償債能力不同程度承壓。一般而言，宏觀需求波動風(fēng)險具有區(qū)域性與全局性，鋼鐵企業(yè)主要通過跨地域布局進行應(yīng)對，而行業(yè)需求波動風(fēng)險具有上下游傳導(dǎo)性，鋼鐵企業(yè)多通過產(chǎn)品品類跨行業(yè)布局進行應(yīng)對。因此，跨地域布局的大型鋼鐵企業(yè)可充分緩和宏觀與行業(yè)需求波動，產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定，償債能力也較為穩(wěn)健。

世界最大的鋼鐵企業(yè)安賽樂米塔爾粗鋼產(chǎn)量2015年~2016年持續(xù)萎縮，但由于產(chǎn)能在歐美地區(qū)進行跨地域布局以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高附加值化，其總體產(chǎn)量波動趨勢遠小于全球產(chǎn)量波動，償債能力維持穩(wěn)健。區(qū)域性中小型鋼鐵企業(yè)普遍受區(qū)域宏觀與行業(yè)需求影響較大，產(chǎn)品附加值較低，產(chǎn)量波動趨勢往往較大，不利于維持償債能力穩(wěn)定。同時，處于鋼材供給不足地區(qū)的中小型鋼鐵企業(yè)通常還會面臨進口廉價鋼材的沖擊，生產(chǎn)經(jīng)營波動風(fēng)險更為顯著，償債能力惡化風(fēng)險較大。

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