人民幣匯率瘋漲之際，央行終于出手穩(wěn)匯率了。

12月9日晚間，人民銀行官方發(fā)布消息稱，為加強金融機構(gòu)外匯流動性管理，決定自2021年12月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%。

自11月以來，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場關(guān)注。并引發(fā)政策面的風(fēng)險提示。11月18日，全國外匯市場自律機制在第八次工作會議上少見地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”，這被市場解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。然而，人民幣匯率升勢依舊，在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤報6.3457，續(xù)創(chuàng)三年多來新高。

這是央行時隔僅半年再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，也是繼11月18日官方提示匯率回調(diào)風(fēng)險后，官方出實招抑制人民幣匯率過快升值。央行公布消息后，市場也領(lǐng)會了央行的政策意圖，截至券商中國記者發(fā)稿時，離岸人民幣兌美元匯率短線跌幅擴大逾300個基點。

自11月以來，人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場關(guān)注。并引發(fā)政策面的風(fēng)險提示。11月18日，全國外匯市場自律機制在第八次工作會議上少見地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”，這被市場解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。然而，人民幣匯率升勢依舊，在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤報6.3457，續(xù)創(chuàng)3年多來新高。

盡管人民幣匯率近期無礙美元指數(shù)走強，上演一波堅挺升值的獨立行情，但人民幣匯率回調(diào)貶值的風(fēng)險也愈發(fā)值得警惕，尤其是在明年中美貨幣政策或趨向分化的窗口期，受訪的分析人士認為，人民幣匯率易貶難升，匯率拐點正在形成。

似曾相似的操作

這是央行時隔僅半年再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，且上調(diào)幅度與上一次一致。此番再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的背景也與上一輪非常相似，彼時人民幣兌美元匯率也連續(xù)數(shù)月升值，再繼續(xù)升值有可能使人民幣幣值脫離基本面。

半年前那一輪人民幣匯率快速升值后央行“出手”的操作方法與近期官方的操作高度一致。彼時先是全國外匯市場自律機制召開第七次工作會議，會上強調(diào)“人民幣既可能升值，也可能貶值”。隨后在5月31日，央行發(fā)布消息，自2021年6月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。

上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率與防止市場形成人民幣單邊升值預(yù)期，對沖人民幣兌美元匯率過快升值之間有何關(guān)系？兩者之間乍一看沒有直接聯(lián)系，但實際上也有關(guān)聯(lián)。

一位資深外匯交易員曾對券商中國記者分析，上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率與穩(wěn)定匯率預(yù)期之間雖然沒有直接聯(lián)系，但一種符合邏輯的解釋是，由于近期人民幣兌美元匯率快速升值，變相降低企業(yè)外匯貸款的融資成本，使得一些有用匯需求的企業(yè)通過向銀行申請外匯貸款而非購匯的方式滿足自身需求。上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率可以鎖定金融機構(gòu)外幣頭寸，減少外幣貸款的擴充壓力，抑制銀行對外匯貸款的投放，提高外匯貸款利率，進而倒逼企業(yè)更多通過購匯來滿足用匯需求，從而達到對沖人民幣升值預(yù)期、穩(wěn)定匯率的目的。

民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示，抬高外匯存款準(zhǔn)備金率相當(dāng)于在外匯市場收緊了美元的流動性供給，從而可以減輕人民幣兌美元的升值壓力，有助于人民幣兌美元匯率在均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

多因素推動人民幣匯率走強

近期支撐人民幣匯率獨立走強的因素是多方面的。中國銀行(601988,股吧)研究院高級研究員王有鑫對券商中國記者表示，11月以來，在美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期下，美元指數(shù)快速走高，但同期人民幣走勢保持穩(wěn)定，甚至略有升值，這主要緣于以下幾方面因素：

一是在海外供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸不斷深化背景下，中國出口訂單持續(xù)增加，貿(mào)易順差和外匯收入保持在高位，有力地支撐了人民幣匯率。

二是自去年以來，人民幣的投資和避險屬性就不斷凸顯，隨著中國金融市場開放程度加大，外資不斷增持人民幣債券和股票資產(chǎn)，特別是海外新型變異毒株的出現(xiàn)，使得市場避險情緒升溫，人民幣受到更多青睞。

三是海外通脹高企，而我國通脹保持在較低水平，從購買力平價角度看，也在一定程度上提振人民幣。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜還對記者表示，推動人民幣匯率逆勢走強有兩方面因素值得關(guān)注，一是近期人民幣兌美元的即期交易量顯著放大，交易情緒助推匯率走強。二是由于貿(mào)易順差走闊，同時銀行代客涉外收付款順差同步走高，企業(yè)結(jié)匯意愿提升導(dǎo)致銀行代客結(jié)匯需求走強。

值得注意的是，近期人民幣匯率強勢升值的背后也有套利交易在支撐，這也是當(dāng)前央行果斷出手穩(wěn)匯率的重要原因。嘉盛集團資深分析師 MATT WELLER表示，由于中美利差維持高位，加之交易員看漲人民幣情緒較強，最近套息交易（Carry Trade）也持續(xù)流行，例如做多人民幣對歐元或其他一籃子貨幣，導(dǎo)致人民幣難以走弱。套息交易是外匯市場交易的一種，指投資者以低息貨幣借入資金，用以買入高息貨幣或高息貨幣資產(chǎn)，從中賺取差價。

匯率拐點正形成

不少分析認為，近期人民幣匯率的升值幅度已偏離均衡水平。正如官方所提示的，“偏離程度與糾偏力量成正比”，人民幣匯率拐點正在形成。

“疫情后人民幣匯率持續(xù)走強的行情可能正在接近尾聲，明年人民幣匯率易貶難升?！睆堣しQ。

溫彬表示，短期來看，人民幣兌美元匯率的持續(xù)快速升值，容易讓市場形成單邊升值預(yù)期，這對我國宏觀經(jīng)濟和企業(yè)經(jīng)營特別是中小型出口企業(yè)帶來不利影響，降低我國的出口競爭力。

據(jù)張瑜解釋，當(dāng)前人民幣匯率需要重點關(guān)注三方面的貶值風(fēng)險：

一是明年初新的5萬美元境內(nèi)居民便利化換匯額度刷新生成，從歷史規(guī)律看，這會對人民幣匯率造成一定的季節(jié)性貶值壓力。

二是美聯(lián)儲態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)“鷹”，貨幣政策收緊周期將開啟，聯(lián)邦基金期貨已在定價2022年7月首次加息；同時，中美經(jīng)濟增速之差在收窄，明年中美實際GDP增速差或?qū)⑹照?989年以來最小。在歷史上三輪中美經(jīng)濟、貨幣背離期，人民幣都趨向于貶值。

三是資本流入對2022年人民幣匯率的支撐也在走弱，隨著美聯(lián)儲進入緊縮周期，中國等新興市場經(jīng)濟體有資本外流、資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險。

中金公司研報預(yù)計，伴隨出口增速進一步放緩、國內(nèi)貨幣政策邊際寬松和美元周期性走強，預(yù)計人民幣匯率在春節(jié)后到二季度或?qū)⒊袎?。但人民幣風(fēng)險溢價仍將在低位震蕩，疊加外資對國債的配置需求，人民幣匯率或?qū)⑿》呷?，伴隨下半年經(jīng)濟企穩(wěn)回升，可能將在6.6附近窄幅震蕩。

此外，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，中國在跨境資本流動方面有何應(yīng)對舉措？王有鑫認為，在人民幣匯率和跨境資本流動穩(wěn)定波動背景下，無需采取額外的管理手段。但需要對異常波動和短期的市場超調(diào)保持關(guān)注，可視情況動態(tài)調(diào)整、更新跨境資本流動宏觀審慎政策工具，確保市場穩(wěn)定波動。