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央行出招穩匯率:時(shí)隔半年再用這一工具,拐點(diǎn)來(lái)了?

更新時(shí)間:2021-12-12來(lái)源:券商中國
人民幣匯率瘋漲之際,央行終于出手穩匯率了。

12月9日晚間,人民銀行官方發(fā)布消息稱(chēng),為加強金融機構外匯流動(dòng)性管理,決定自2021年12月15日起,上調金融機構外匯存款準備金率2個(gè)百分點(diǎn),即外匯存款準備金率由現行的7%提高到9%。




自11月以來(lái),人民幣兌美元匯率與美元指數之間的背離逐漸引起市場(chǎng)關(guān)注。并引發(fā)政策面的風(fēng)險提示。11月18日,全國外匯市場(chǎng)自律機制在第八次工作會(huì )議上少見(jiàn)地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”,這被市場(chǎng)解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。然而,人民幣匯率升勢依舊,在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤(pán)報6.3457,續創(chuàng )三年多來(lái)新高。


這是央行時(shí)隔僅半年再度上調外匯存款準備金率,也是繼11月18日官方提示匯率回調風(fēng)險后,官方出實(shí)招抑制人民幣匯率過(guò)快升值。央行公布消息后,市場(chǎng)也領(lǐng)會(huì )了央行的政策意圖,截至券商中國記者發(fā)稿時(shí),離岸人民幣兌美元匯率短線(xiàn)跌幅擴大逾300個(gè)基點(diǎn)。

自11月以來(lái),人民幣兌美元匯率與美元指數之間的背離逐漸引起市場(chǎng)關(guān)注。并引發(fā)政策面的風(fēng)險提示。11月18日,全國外匯市場(chǎng)自律機制在第八次工作會(huì )議上少見(jiàn)地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”,這被市場(chǎng)解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。然而,人民幣匯率升勢依舊,在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤(pán)報6.3457,續創(chuàng )3年多來(lái)新高。

盡管人民幣匯率近期無(wú)礙美元指數走強,上演一波堅挺升值的獨立行情,但人民幣匯率回調貶值的風(fēng)險也愈發(fā)值得警惕,尤其是在明年中美貨幣政策或趨向分化的窗口期,受訪(fǎng)的分析人士認為,人民幣匯率易貶難升,匯率拐點(diǎn)正在形成。

似曾相似的操作

這是央行時(shí)隔僅半年再度上調外匯存款準備金率,且上調幅度與上一次一致。此番再度上調外匯存款準備金率的背景也與上一輪非常相似,彼時(shí)人民幣兌美元匯率也連續數月升值,再繼續升值有可能使人民幣幣值脫離基本面。

半年前那一輪人民幣匯率快速升值后央行“出手”的操作方法與近期官方的操作高度一致。彼時(shí)先是全國外匯市場(chǎng)自律機制召開(kāi)第七次工作會(huì )議,會(huì )上強調“人民幣既可能升值,也可能貶值”。隨后在5月31日,央行發(fā)布消息,自2021年6月15日起,上調金融機構外匯存款準備金率2個(gè)百分點(diǎn),即外匯存款準備金率由現行的5%提高到7%。

上調外匯存款準備金率與防止市場(chǎng)形成人民幣單邊升值預期,對沖人民幣兌美元匯率過(guò)快升值之間有何關(guān)系??jì)烧咧g乍一看沒(méi)有直接聯(lián)系,但實(shí)際上也有關(guān)聯(lián)。

一位資深外匯交易員曾對券商中國記者分析,上調外匯存款準備金率與穩定匯率預期之間雖然沒(méi)有直接聯(lián)系,但一種符合邏輯的解釋是,由于近期人民幣兌美元匯率快速升值,變相降低企業(yè)外匯貸款的融資成本,使得一些有用匯需求的企業(yè)通過(guò)向銀行申請外匯貸款而非購匯的方式滿(mǎn)足自身需求。上調外匯存款準備金率可以鎖定金融機構外幣頭寸,減少外幣貸款的擴充壓力,抑制銀行對外匯貸款的投放,提高外匯貸款利率,進(jìn)而倒逼企業(yè)更多通過(guò)購匯來(lái)滿(mǎn)足用匯需求,從而達到對沖人民幣升值預期、穩定匯率的目的。

民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示,抬高外匯存款準備金率相當于在外匯市場(chǎng)收緊了美元的流動(dòng)性供給,從而可以減輕人民幣兌美元的升值壓力,有助于人民幣兌美元匯率在均衡水平上保持基本穩定。

多因素推動(dòng)人民幣匯率走強

近期支撐人民幣匯率獨立走強的因素是多方面的。中國銀行(601988,股吧)研究院高級研究員王有鑫對券商中國記者表示,11月以來(lái),在美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期下,美元指數快速走高,但同期人民幣走勢保持穩定,甚至略有升值,這主要緣于以下幾方面因素:

一是在海外供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸不斷深化背景下,中國出口訂單持續增加,貿易順差和外匯收入保持在高位,有力地支撐了人民幣匯率。

二是自去年以來(lái),人民幣的投資和避險屬性就不斷凸顯,隨著(zhù)中國金融市場(chǎng)開(kāi)放程度加大,外資不斷增持人民幣債券和股票資產(chǎn),特別是海外新型變異毒株的出現,使得市場(chǎng)避險情緒升溫,人民幣受到更多青睞。

三是海外通脹高企,而我國通脹保持在較低水平,從購買(mǎi)力平價(jià)角度看,也在一定程度上提振人民幣。

華創(chuàng )證券首席宏觀(guān)分析師張瑜還對記者表示,推動(dòng)人民幣匯率逆勢走強有兩方面因素值得關(guān)注,一是近期人民幣兌美元的即期交易量顯著(zhù)放大,交易情緒助推匯率走強。二是由于貿易順差走闊,同時(shí)銀行代客涉外收付款順差同步走高,企業(yè)結匯意愿提升導致銀行代客結匯需求走強。

值得注意的是,近期人民幣匯率強勢升值的背后也有套利交易在支撐,這也是當前央行果斷出手穩匯率的重要原因。嘉盛集團資深分析師 MATT WELLER表示,由于中美利差維持高位,加之交易員看漲人民幣情緒較強,最近套息交易(Carry Trade)也持續流行,例如做多人民幣對歐元或其他一籃子貨幣,導致人民幣難以走弱。套息交易是外匯市場(chǎng)交易的一種,指投資者以低息貨幣借入資金,用以買(mǎi)入高息貨幣或高息貨幣資產(chǎn),從中賺取差價(jià)。

匯率拐點(diǎn)正形成

不少分析認為,近期人民幣匯率的升值幅度已偏離均衡水平。正如官方所提示的,“偏離程度與糾偏力量成正比”,人民幣匯率拐點(diǎn)正在形成。

“疫情后人民幣匯率持續走強的行情可能正在接近尾聲,明年人民幣匯率易貶難升?!睆堣しQ(chēng)。

溫彬表示,短期來(lái)看,人民幣兌美元匯率的持續快速升值,容易讓市場(chǎng)形成單邊升值預期,這對我國宏觀(guān)經(jīng)濟和企業(yè)經(jīng)營(yíng)特別是中小型出口企業(yè)帶來(lái)不利影響,降低我國的出口競爭力。

據張瑜解釋?zhuān)斍叭嗣駧艆R率需要重點(diǎn)關(guān)注三方面的貶值風(fēng)險:

一是明年初新的5萬(wàn)美元境內居民便利化換匯額度刷新生成,從歷史規律看,這會(huì )對人民幣匯率造成一定的季節性貶值壓力。

二是美聯(lián)儲態(tài)度逐漸轉“鷹”,貨幣政策收緊周期將開(kāi)啟,聯(lián)邦基金期貨已在定價(jià)2022年7月首次加息;同時(shí),中美經(jīng)濟增速之差在收窄,明年中美實(shí)際GDP增速差或將收窄至1989年以來(lái)最小。在歷史上三輪中美經(jīng)濟、貨幣背離期,人民幣都趨向于貶值。

三是資本流入對2022年人民幣匯率的支撐也在走弱,隨著(zhù)美聯(lián)儲進(jìn)入緊縮周期,中國等新興市場(chǎng)經(jīng)濟體有資本外流、資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險。

中金公司研報預計,伴隨出口增速進(jìn)一步放緩、國內貨幣政策邊際寬松和美元周期性走強,預計人民幣匯率在春節后到二季度或將承壓。但人民幣風(fēng)險溢價(jià)仍將在低位震蕩,疊加外資對國債的配置需求,人民幣匯率或將小幅走弱,伴隨下半年經(jīng)濟企穩回升,可能將在6.6附近窄幅震蕩。

此外,美聯(lián)儲收緊貨幣政策,中國在跨境資本流動(dòng)方面有何應對舉措?王有鑫認為,在人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)穩定波動(dòng)背景下,無(wú)需采取額外的管理手段。但需要對異常波動(dòng)和短期的市場(chǎng)超調保持關(guān)注,可視情況動(dòng)態(tài)調整、更新跨境資本流動(dòng)宏觀(guān)審慎政策工具,確保市場(chǎng)穩定波動(dòng)。